上海证券有限职守公司黄卓，王真真近期对凯赛生物进行酌量并发布了酌量施展《2022年半年报点评麻豆 足交，疫情影响短期功绩，癸二酸产能开释叠加新材料冲突助力快速复原》，本施展对凯赛生物给出买入评级，现时股价为79.77元。
凯赛生物(688065)
事件空洞
2022年8月12日，公司发布2022年半年度施展，上半年营收12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非净利润3.36亿元，同比增长14.83%。
销售和产能端均受疫情影响，下半年癸二酸投产后功绩有望建造：
1）销售端：由于公司主要客户位于上海、苏州等疫情区域，疫情时代下旅客户停工停产导致需求减少，故二季度销售有所影响。公司前年投产的生物基聚酰胺的销售实行也受到疫情影响。咱们觉得下半年公司客户复原出产后，需求量将稳中有升，新址品的实行也有望提速。
2）产能端：4万吨/年生物法癸二酸建树技俩原盘算于2022年上半年投产，由于疫情影响建树有所延后、装配调试较盘算延后，将于三季度建成并运转试出产。由于癸二酸的主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分叠加，咱们觉得公司不错充分驾驭现存客户资源，快速已矣销售。
居品占比变化导致毛利率略有着落，公司加大销售和研发插足，用度率有所普及，影响净利率
2022年H1毛利率为35.07%较2021年H1着落1.33pct，主如若由于生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低，收入占比冉冉普及导致；研发和销售加大插足麻豆 足交，用度率有所高潮，最终影响净利润率，同比着落1.41pct至26.10%：
1）销售插足加大：销售用度同比高潮45.19%至0.21亿，销售用度率高潮0.36pct至1.64%，主要系公司销售东谈主员东谈主数的加多，以及仓储费样品费的加多。
2）研发插足加大：研发用度同比高潮53.04%至0.86亿，研发用度率高潮1.73pct至6.71%，主要系公司本期研发东谈主数和研发技俩插足均有加多。截止6月30日公司研发东谈主员数为389东谈主，同比增长69.87%。
加大新材料研发插足，加固居品组合护城河。
公司持续在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等规模所累积的生物制造技巧基础上执续研发。如生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、农业烧毁物、可降解材料等技俩。长链聚酰胺主要用在汽车零件、深海石油管谈、粉末涂料等应用规模。高温聚酰胺主要用作汽车、机械、电子/电气工业中耐热制件的理思工程塑料。跟着汽车轻量化技巧控制翻新及深海石油开采需求逐年加多，特种聚酰胺阛阓将控制扩张。
巨乳露出生物基聚酰胺与一语气玻璃纤维简略碳纤维制成的复合材料，正在多个规模进行应用开拓和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。加大在生物基聚酰胺应用开拓插足的同期，公司积极探索绿色、环保的可执续发展标的，为了处理生物制造原料的长久供应和生物烧毁物的再驾驭，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸出产的实验和万吨级示范线的建树，弘扬奏凯。
坚执新址品实行，加固客户资源护城河。
生物基聚酰胺算作一种新式聚酰胺材料，进入阛阓时期较短，在实践中，卑鄙化工材料出产商关于原材料的使用和更迭是一个循序渐进的历程，客户关于材料的性能深远伙同和闇练使用需要一定时期，因此需要执续的销售插足。以PA56和PA66为例：固然两种居品在不同应用场景下性能各有优劣，但PA56算作一种新式通用型聚酰胺材料，进入阛阓时期相对较短，客户关于该材料的性能深远伙同和闇练使用需要历程，此外，相较于PA66较为完善的应用按序，生物基聚酰胺关系按序仍在进一步实行完善历程中。公司进一步与下旅客户深化协作，积极开拓居品卑鄙潜在应用，执续发掘开拓阛阓空间，如DC18居品与外洋盛名医药企业协作，助力其研发出产新一代降糖药物；公司的生物基戊二胺在通过卑鄙外洋客户考据的基础上，持续拓展异氰酸酯、环氧固化剂等规模的应用；公司的生物基聚酰胺在新动力汽车、风电叶片及管材、板材、建筑材料、结构件等阛阓规模较大的应用场景和规模的拓展与应用。
股权引发落地，以高增长的功绩策划算作侦探成见，彰显发展信心。
2022年7月19日，公司发布《2022年扫尾性股票引发盘算（草案）》，拟向200位引发对象授予220万股扫尾性股票，约占公告时公司股本总数4.17亿股的0.53%，授予价钱为每股80.00元。侦探年度为2022年-2025年4个司帐年度。本次股权引发对象范围广，侦探年度长，将公司长久发展与中枢职工利益相结合。充分显现出公司在眩惑和留下优秀东谈主才的力度，以疗养公司中枢团队的积极性和创造性。
投资冷落：咱们觉得下半年癸二酸产能的开释以及新材料研发应用的冲突将执续带来功绩普及，公司终年深耕聚酰胺产业链所变成的技巧上风，以及在新一代合成生物学技巧上的开拓将使公司保执行业跨越地位。琢磨上半年疫情影响，咱们下调公司功绩预期，估计2022-2024年公司营收为28.36亿、38.20亿、49.58亿元，同比增速为19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司归母净利润为7.13亿、9.45亿、11.51亿元，同比增速为19.83%、32.65%、21.80%，现时股价对应P/E为68.55、51.68、42.43倍。保管“买入”评级。
风险辅导：放浩繁产不足预期的风险、新品阛阓考据不足预期的风险、原材料和动力价钱波动风险、下旅客户拓展不足预期的风险、产能建树不足预期的风险。
证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据诡计，海通证券(600837)邓勇酌量员团队对该股酌量较为深远，近三年估计准确度均值高达84.59%，其估计2022年度包摄净利润为盈利7.3亿，左证现价换算的估计PE为45.58。
最新盈利估计明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增执评级1家；往时90天内机组成见均价为140.0。左证近五年财报数据，证券之星估值分析用具显现，凯赛生物（688065）行业内竞争力的护城河邃密，盈利智商邃密，营成绩长性邃密。财务健康。该股好公司策划3.5星，好价钱策划2星，综总策划2.5星。（策划仅供参考，策划范围：0 ~ 5星，最高5星）
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